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趋势逆转、估值接近底部!这个潜在内循环行业要重视——钱瞻研报

时间:2020-08-30

小编:弈車游戏网

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  图片来源:摄图网

  直接进入本期主题,围绕内循环,围绕供给侧结构性改革,政策红利加持行业整合,一个熊了几年的板块(酒店板块)有望改变趋势,建议重视起来!

  免责声明:本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息,整合最热研报主要观点,文章提供的信息仅供参考,不涉及操作建议。据此入市,风险自担!

  估值已接近历史底部

  酒店业是近几年最为忽视的行业之一,但是近期市场调整,不得不注意到,不少酒店个股股价趋势正在逆转,而从之前估值来看,酒店板块整体估值其实已经接近历史底部。

  2006年至今,A股首旅酒店、锦江股份PE-TTM底部分别为10倍和15倍(2008年美国次贷危机期间);若剔除这一特殊历史时期,PE-TTM底部分别为16倍和18倍(2020年初疫情影响);美股华住、如家(2015年退市)历史PE-TTM底部约为22倍和13倍。

  考虑到当前(2020年7月9日收盘)锦江股份、首旅如家PE-TTM分别为34倍、63倍,2021年对应盈利预测PE分别为22倍、19倍,接近2006年以来的历史底部。

  

  海外比较,龙头公司PE-TTM中枢在20-30倍之间。海外龙头酒店集团轻资产、全球运营,对冲部分周期因素。以万豪酒店为例,2019年1月至2020年6月,PE-TTM均值为28倍,在15-38倍区间波动,EV/EBITDA均值和中位数均为19倍。

  本期《钱瞻研报》推出了白金版,重点介绍了酒店行业3家上市公司的基本情况。欢迎大家关注微信公众号“道达号”,进入赢家学院进行阅读。

  酒店业进入恢复期

  疫情得到控制,酒店需求的前瞻性指标趋势向好。酒店需求的增长动力主要来源于旅游休闲及商旅出行两个方面,通过对需求端相关指标的分析,可以预测酒店行业未来的景气度走向。

  一、出行:

  民航铁路客运量代表居民出行情况,与酒店住宿需求息息相关。

  铁路和民航客运量同比增速与酒店RevPAR变化率高度重合,相关系数分别为0.98及0.95,故可以通过客运量变化跟踪和预判酒店经营情况。

  2020年2月至5月的民航及铁路客运量数据显示,随着疫情得到控制,我国居民出行人次正稳步上升,酒店业需求逐渐回暖。

  

  注:RevPAR即每间可销售房收入,就是一间客房产生平均实际营业收入。

  二、经济:

  商务住宿需求与宏观经济紧密相连。PMI指数能够反应经济的变化趋势,与酒店集团RevPAR变化率拟合度较高,相关系数在0.83左右。从细分行业来看,位于上游的房地产业、建筑业的相关指标也与酒店业的景气程度息息相关。

  

  2020年二季度以来,各项指标显示,制造业、房地产等行业均有不同程度恢复。

  根据国家统计局数据,3月制造业PMI从35.7%回升至52.0%,非制造业PMI从29.6%回升至52.3%,呈现V字形走势,传达经济回暖讯号。在随后几个月内,PMI指数保持恢复性势头,连续性较好,表明大部分行业已经有所恢复,经济恢复势头得到进一步巩固。

  行业集中度提高龙头将受益

  每一个行业进入瓶颈后,若再往前,都会经历一轮行业洗牌与整合,酒店业同样如此。

  根据盈蝶咨询,以客房数计算的国内连锁酒店CR3(前三家最大企业所占市场份额)从2017年的44.51%下降至2018年37%,CR10(前十家最大企业所占市场份额)从2017年的67.18%下降至2018年的54.47%。

  

  行业集中度有所下滑,主要是因为行业景气上行,各区域小型连锁酒店快速开店。而在行业景气下行和疫情影响,区域连锁酒店经营承压,未来存在龙头对区域品牌的整合空间。

  根据各公司年报和公告披露,2019年华住加盟门店净增加1399家,占净新增门店比例101%;首旅如家加盟店净增加810家,占净新增门店比例118%;锦江加盟店净增加1094家,占净新增门店比例102%。

  

  参考美国龙头经验,国内酒店加盟占比还有较大提升空间。美国大型酒店集团加盟店占比基本处于95%以上,轻资产管理运营是主流模式。截至2020年一季度,国内酒店龙头中,锦江(89%)、首旅如家(81%)、华住(88%)加盟占比相对偏低,因此预计未来还有10个百分点左右的提升空间。

  另一方面,经济型酒店由于产品差异性低,市场集中度存在下行趋势。中端酒店市场集中度保持高位稳定。高端酒店受国外品牌影响,市场集中度保持较低水平。中端酒店的发展有望成为各酒店集团重要的竞争领域。

  风险提示:

  1、需求不达预期风险:宏观经济环境变化,有可能导致商旅和旅游休闲住宿需求下滑,进而影响龙头公司收入和利润。

  2、疫情二次扩散风险:四季度随着天气转冷,若疫情二次扩散,将影响居民出行,进而影响酒店入住率和房价。

  3、企业经营风险;酒店龙头公司在与行业竞争中,如果经营管理方面出现问题,可能会影响到整体业务扩张以及经营效率。

  4、市场竞争加剧风险:随着行业持续高景气度,供给扩张可能导致市场竞争加剧,新进入者对传统龙头酒店品牌产生一定竞争压力,导致业绩增长不达预期的风险。

  5、开店不达预期风险:疫情影响上半年开店拓展进度,下半年若龙头门店拓展投入不足,局部疫情发生影响施工,可能导致龙头酒店开店数量不达预期。

  本期钱瞻研报的参考研报如下:

  天风证券:酒店行业报:需求复苏业绩修复,重视供给侧改革和长期成长价值

  华泰证券:酒店系列研究(一):景气有望回暖,龙头份额提升

  光大证券:社会服务:中美日酒店行业市场空间比较研究,成长的路口,向左走,向右走?

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